0 pessoas se importam, mas querem compartilhar☝️【Em um canto onde ninguém se importa, o volume de transações de alguns dark pools da Solana já se infiltrou silenciosamente entre os dez primeiros】 Dark pools, também conhecidos como Dark AMM, Private AMM, Prop AMM, Dark pool, ou AMM Proprietário. Eles geralmente são muito misteriosos, sem front-end, sem site, sem Twitter, sem promoção, sem equipe visível, sem discussões, e um grande volume de transações depende de agregadores para ser concluído. Nesse contexto, a HumidiFi (que provavelmente poucas pessoas ouviram falar) alcançou o quarto lugar em volume de transações do Solana Program em sete dias. No entanto, ao pesquisar, basicamente não há análises sobre esses Dark AMMs na comunidade de língua chinesa (e ainda surgem muitos CA e 广子😢), portanto, aqui estou para lançar a primeira pedra e compartilhar uma coleção de conteúdos que encontrei nos últimos dias. ⚠️ Aviso de texto longo, não sei quantas palavras são. Inclui as seguintes partes, que escreverei em vários threads: 1️⃣ Conceito central dos dark pools e suas diferenças em relação aos AMMs tradicionais 2️⃣ Princípios de funcionamento e vantagens dos dark pools 3️⃣ Quais são os principais dark pools do DEX da Solana atualmente? 4️⃣ Características dos diferentes dark pools nos mercados de Sol, stablecoins, Memecoins, etc. 5️⃣ Processo de transação em dark pools Walkthrough: antes, durante e depois 6️⃣ Conteúdo adicional: O papel do novo agregador DFlow nas transações de dark pools na Solana 7️⃣ Perspectivas futuras (também conhecido como os sonhos dos investidores novatos) ———————————————— 🚩 I. Conceito central: O que é Dark AMM? Dark AMM, também conhecido como dark pool (Dark Pool), AMM privado (Private AMM, PMM) ou AMM proprietário (Proprietary AMM), é uma nova solução de liquidez on-chain. Sua ideia se origina do "dark pool" do mercado financeiro tradicional. No mercado tradicional, os traders institucionais, para evitar que grandes ordens impactem o preço do mercado e exponham suas intenções de negociação, optam por realizar a correspondência em "dark pools" não públicas e anônimas. No mundo das criptomoedas, esse problema aparece de uma forma mais adversarial: MEV. O mempool público e as curvas de preços AMM transparentes permitem que bots extraiam valor das transações de usuários comuns por meio de ataques de sanduíche e outras táticas. Assim, o Dark AMM surgiu, e sua diferença essencial em relação ao AMM tradicional (geralmente o modelo x*y=k) é: 1️⃣ Lógica de preços não transparente (Dark): As curvas de preços dos AMMs tradicionais são públicas e transparentes, escritas em contratos inteligentes, e qualquer um pode prever o preço após a transação. A lógica de preços do Dark AMM é privada e não pública. É mais como uma caixa preta, você pergunta o preço e ele te dá uma cotação. 2️⃣ Impulsionado por market makers profissionais (Private/Proprietary): A liquidez dos dark pools geralmente não vem de LPs de varejo, mas de poucos times de market makers profissionais. Essa equipe usa algoritmos de market making complexos e off-chain para determinar os preços. 3️⃣ Cotações ativas: O AMM tradicional espera passivamente que os traders interajam. O Dark AMM, por outro lado, atualiza ativamente e continuamente suas cotações on-chain para responder às mudanças do mercado. Quando entendemos o mecanismo do AMM tradicional, frequentemente ouvimos a teoria do "máquina de vendas automática", enquanto o Dark AMM se assemelha mais a um trader profissional monitorando o mercado em tempo real para te oferecer um preço. ———————————————— 🚩 II. Princípios de funcionamento e vantagens (dê uma olhada rápida, afinal, não podemos fazer isso😢) ⭕️ Princípios de funcionamento: 1️⃣ Entrada de dados: A equipe de market makers combina dados off-chain (como CEX) e preços em tempo real fornecidos por oráculos on-chain. 2️⃣ Precificação algorítmica: Seu algoritmo de market making privado calcula preços de compra e venda competitivos e profundidade de negociação com base nos dados acima. 3️⃣ Atualização on-chain: Os market makers atualizam continuamente esses parâmetros de cotação no programa on-chain. 4️⃣ Execução de transações: Quando um usuário inicia uma transação em um agregador DEX, o agregador consulta todas as fontes de liquidez (incluindo os principais Dark AMMs) para obter preços. O programa Dark AMM retorna sua melhor cotação atual. Se sua cotação for a melhor entre todas as fontes, o roteamento do agregador direcionará a transação do usuário para ele para ser concluída. ⭕️ Características do negócio: 1️⃣ Abandono do front-end, foco no back-end: A grande maioria dos Dark AMMs opta por não desenvolver uma interface front-end voltada para o usuário, concentrando todos os recursos na construção do sistema de cotação back-end mais robusto. 2️⃣ Dependência de agregadores: Eles terceirizam completamente a aquisição de usuários, roteamento de transações e experiência do usuário para agregadores DEX como o Jupiter. ⭕️ Vantagens centrais: 1️⃣ Oferecer melhores preços e menor slippage para os traders: Devido ao uso de modelos complexos e competição em tempo real, eles podem oferecer spreads mais apertados e melhor profundidade do que as fórmulas AMM genéricas, que é a razão direta pela qual conseguem realizar transações. 2️⃣ Reduzir o risco de "seleção adversa" para os market makers: A seleção adversa é a maior dor de cabeça para os market makers, e o "fluxo de ordens tóxicas" é a consequência que leva os market makers a sofrerem seleção adversa, ou seja, quando o preço do mercado muda drasticamente, traders informados (arbitragistas) sempre conseguem agir primeiro, fazendo com que os market makers realizem transações a "preços antigos", resultando em perdas. O Dark AMM, por meio de lógica privada e atualização rápida de cotações, pode reduzir significativamente esse risco. 3️⃣ Maior eficiência de capital: Market makers profissionais podem gerenciar seu capital de forma dinâmica, sem a necessidade de bloquear grandes quantias em pools de liquidez como os AMMs tradicionais. ———————————————— 🚩 III. Quais são os principais dark pools do DEX da Solana? — HumidiFi, SolFi, Tessera V, ZeroFi, GoonFi, Orbic ⭕️ Atualmente, formaram-se aproximadamente três camadas, sendo a primeira camada HumidiFi e SolFi, a segunda camada Tessera V e ZeroFi, e a terceira camada GoonFi e Orbic. Resumi as classificações, características e mercados em que cada um se destaca na tabela abaixo: ⚠️ Nota: A classificação por estrelas é baseada no volume de transações deste post (4 de agosto). Foi feita uma distinção de acordo com os diferentes níveis de volume, apenas para facilitar a compreensão dos leitores (sem intenção de menosprezar ninguém) (rigoroso👀) Além disso, exceto pela equipe do SolFi, que sabemos que desenvolveu o PhoenixTrade da Ellipsis Labs, as outras equipes dos Dark AMMs são quase desconhecidas (que mistério!). A seguir, combinando algumas imagens, vamos falar sobre elas, com fontes principalmente do Dune ( ) e Blockworks (que cobra, mas não temos dinheiro, então usamos diretamente as imagens do post). Imagens 1️⃣&2️⃣: Criadas por EeKeyguy no Dune. A imagem da esquerda já destacou o volume de transações de seis dark pools, onde o crescimento da HumidiFi é o mais evidente. Além disso, na imagem da direita, podemos ver que as transações de dark pools (privadas) já representam cerca de 30% do total. Se olharmos apenas para o mercado de Sol/stablecoins (porque o volume de transações é o maior e as transações de dark pools nesse par de negociação representam quase 50% ou mais), a imagem do Blockworks (imagem 3️⃣) é mais clara e tem uma linha do tempo mais longa👇 Em meados de maio, os Dark AMMs no mercado basicamente eram apenas SolFi e ZeroFi, que juntos ocupavam cerca de 50% do mercado de Sol/stablecoins. Em meados de junho, novos Dark AMMs começaram a surgir. O crescimento da HumidiFi foi o mais notável (azul escuro), enquanto as participações de SolFi e ZeroFi foram sendo corroídas, especialmente a da SolFi. No início de julho, a Tessera V (amarelo) emergiu com força, e seu crescimento foi intenso. Agora, a HumidiFi já se tornou a dominadora do mercado de Sol/stablecoins, com seu volume de transações nos últimos sete dias ocupando o quarto lugar no Solana Program, atrás apenas do agregador Jup, Pumpfun AMM e Raydium CLMM. Um grande volume de transações depende de agregadores: como mostrado na imagem 4️⃣, a grande maioria das transações de cada Dark AMM é realizada através do Jupiter. ———————————————— 🚩 IV. Segmentação de mercado: diferentes regras em diferentes campos Os Dark AMMs apresentam características diferentes em diferentes tipos de mercado: 1️⃣ Mercado mainstream (SOL/USDC): Este é o campo mais central, com volume de transações muito superior. Aqui a competição é mais intensa, sendo o domínio de Dark AMMs como HumidiFi e SolFi. 2️⃣ Mercado de stablecoins (como USDT/USDC): É um campo altamente especializado, que requer o tratamento de spreads extremamente baixos e modelos de risco únicos, resultando em jogadores como o Obric V2. 3️⃣ Mercado de Memecoins: Mais disperso, mas basicamente concentrado em Memecoins de grande porte. Devido à grande quantidade de novos tokens, alta volatilidade e a criação sem permissão, as ordens tradicionais e os AMMs ainda têm uma forte vitalidade, com os Dark AMMs ocupando apenas uma pequena parte do mercado. ⭕️ Por que os Dark AMMs ainda não conseguiram entrar no mercado de Memecoins de médio e pequeno porte? A razão está no controle de risco, pois para MM, o controle de risco requer: 1️⃣ Oráculos: Um dos principais métodos de controle de risco dos market makers profissionais é referenciar preços de oráculos confiáveis. Tokens recém-emitidos de médio e pequeno porte não têm preços de referência, e os market makers não conseguem precificar e fazer hedge. 2️⃣ Canais de hedge: Os market makers assumem o risco da contraparte, e precisam fazer hedge de suas posições em outros mercados (como o mercado de spot ou contratos perpétuos da CEX), apenas grandes Memecoins têm esses canais de hedge. 3️⃣ Controlabilidade da volatilidade: A extrema volatilidade e o potencial risco de Rug Pull de tokens de baixo valor são um pesadelo para a maioria dos algoritmos de market making. ———————————————— (A primeira parte está concluída, a próxima thread será escrita✍️)